美联储主席耶伦在北京时间周五(8月26日)晚间22:00在杰克逊霍尔年会上的讲话，预计即使耶伦相信美联储加息一次在望，鉴于美联储依经济数据行事且耶伦的保守原则，耶伦在此次会议上可能不会释放出近期政策前景的明确信号。

　　耶伦讲话题目为“美联储的货币政策工具箱”，且讲话后没有问答记者问环节。

　　可以确定的是耶伦周五在怀俄明州杰克逊霍尔发表的讲话中极有可能会谈到“中性利率”，中性利率涉及到这样一个概念：在决策者稳步下调对联邦基金利率长期上升高度的预期支持下，借贷成本可以维持在低于历史常态的水平。就长期货币政策而言，这意味着触及利率下限，更频繁地使用非常规工具。

　　此外，同样值得市场警惕的是就在再美联储主席耶伦讲话前，美联储两位官员均表达了相对强硬的观点，其中堪萨斯城联储主席乔治在怀俄明州杰克逊霍尔受访时表示，美联储近期加息的时机是“合适的”，但同时9月会议前仍需耐心等待数据，因为通胀上升步伐使得美联储有缓慢收紧的空间。达拉斯联储主席卡普兰则表示，卡普兰进一步称，美联储正朝着在不久采取行动的方向“前进”，并强调美联储加息的可能性“逐步增强”。

　　然而，近期令市场印象深刻的就是圣路易斯联储主席布拉德的讲话，布拉德在今年夏天大变脸，且其当前暗示利率可能保持在低位。布拉德表示，通货膨胀率仍然处在2%的目标水平下方，且仍然较低，而失业率也未进一步下降，其只要求美国联邦基金利率在“短期内”从当前的0.25-0.5%升至0.63%，即预计在今明两年美联储仅加息一次。

　　这一定程度上使得市场对美联储此次杰克逊霍尔年会上的讲话颇为关注，因为美联储官员内部之间的分歧还得依靠主席耶伦来“一锤定音”。

　　杰克逊霍尔年度会议或将有四种可能场景：

　　[1]、耶伦意外强硬，并释放出今年加息两次的信号。

　　这种可能性较低，因为耶伦不会像5月非农数据公布前那样，贸然提升市场加息预期。

　　[2]、耶伦巧妙释放出年内仅加息一次的信号，并释放出干扰信号。

　　麦格理 (Thierry Wizman)美联储主席耶伦本周在杰克逊霍尔的讲话可能会传达短期鹰派的信号，同时还暗示利率在当前周期内并不会上升太多。耶伦可能会暗示，尽管联邦公开市场委员会将在2016年上调政策利率，但FOMC同时也清醒地认识到，目前的长期真实中性利率水平较低，发出长期来看利率水平将处低位的展望信号。

　　野村证券认为，耶伦需要十分鹰派才能使加息概率向50%这个水平上升;预计这种情况不会发生。耶伦不会怯于鼓吹政策正常化将在2016年发生，但是野村证券认为，美联储仅会在12月加息一次。

　　[3]、耶伦释放出并不急于加息的信号。

　　花旗集团表示，美联储主席耶伦“不太可能就下次加息时机发出硬信号”。FOMC的7月份会议纪要表明，鸽派与鹰派就政策正常化的时机与步伐有明显分歧。耶伦或许会辩称，更加缓慢的政策正常化步伐将是有利的。

　　彭博策略师Vincent Cignarella写道，G-10货币中，日元可能对耶伦讲话最敏感;鸽派或者中性的讲话可能会导致美元兑日元跌向99.50-99.60的趋势线支撑位，若跌破，则可能会下探92.50下方的多年低点。

　　瑞士信贷银行认为，在全球央行面临货币政策“潜在极限”的背景下，杰克逊霍尔会议可能会透露出美联储对货币政策有效性的忧虑程度。策略师们猜测，耶伦不会提出“任何特定的政策进程”。

　　[4]、耶伦并没有释放出任何关于加息的信号。

　　道明证券认为，美联储主席珍妮特·耶伦本周的讲话应该继续对9月份加息不作承诺，强调经济增长和通货膨胀面临的不确定性和下行风险。耶伦传递的信息可能“相当微妙”;不确定性和风险将抵消其对劳动力市场的乐观评价。

　　此外，盛宝银行全球宏观策略师也表示，美联储主席耶伦在本周杰克逊霍尔的讲话中可能会对她的选择持开放态度，不可能过于鹰派或鸽派。因此，这个经济事件对市场的影响可能有限，如果耶伦流露出鹰派基调，这实际上暗示由于美国经济强劲，美联储对加息感到安心，这对市场人气是利好。

　　耶伦如果未在此次会议上释放任何信号，那么美国9月公布的8月非农数据将变得尤为重要。

　　市场未能在耶伦周五讲话前出现价格调整，意味着耶伦的讲话“越来越成为一个二元化事件”。如果耶伦不能释放出强烈信号，美元可能会恢复跌势;如果暗示9月份加息，则美元有相当大的上涨空间。

　　(注：FOMC年内会议分别在9月21日、11月2日和12月14日召开;9月和12月会议有经济展望和会后的记者会。美国总统大选是在11月8日;分析师表示，大选可能引发市场波动。)