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贝普医疗剪断“输血管”,张洪杰拿股权补偿表妹-环球热点评

来源: 乐居财经 时间: 2022-12-05 20:54:15

文/乐居财经 李礼

三年疫情带动了哪些行业?除核酸产业外,还有不容忽视的“针管”生意。


(资料图片仅供参考)

中国是注射器生产大国,也是出口大国,但行业集中度却很低。注射器生产厂家超过400家,但年产量超过1亿支的企业只有30多家,其中就有正在冲刺IPO的贝普医疗科技股份有限公司(“贝普医疗”)。

来自温州瓯海县的张洪杰,将一个生产针头的小公司,逐步培养为全球针管行业知名企业,随着近两年新冠疫苗的大力推广,这家“针管”公司将目光投向了资本市场这个大舞台。

此次IPO拟赴深交所创业板上市,公开发行数量2100万股,募集资金5.98亿元,保荐人为中信建投证券。

受疫情影响,新冠疫苗注射需求增长,近两年贝普医疗业绩大幅增长,但毛利率却逐年下降,疫情需求造就的辉煌难以为继。

与此同时,贝普医疗应收账款和存货快速攀升,坏账的风险也随之提高。2021年,其应收账款账面价值达6371.91万元,两年间猛增127%,占流动资产的比重也陡增12.76个百分点至34.98%。为后续的业绩增长增添了巨大的不确定性。

IPO前,张洪杰不忘分红,派发红利6000万元落袋为安,而2021年部分房产被抵押融资的1.6亿元债务还未偿还。如今,要靠IPO募资还债了。

出资与股权转让均有“瑕疵”

张洪杰出生于1965年,中专学历。1993年到1998年在瓯海县医械塑料厂制针车间工作,与“针”结缘。

2000年9月6日,贝普医疗的前身“温州市贝普科技有限公司”(贝普有限)注册成立,注册资本120万元,股东为张洪杰、王忠仁、刘静,出资比例分别为75%、20%、5%。

然而,这120万注册资本中部分款项却存在瑕疵。

乐居财经《穿透IPO》发现,120万元注册资本中75万元是张洪杰、王忠仁、刘静三人为公司设立购置经营用地垫付款项,该部分款项用于出资未履行评估程序,存在瑕疵。

两个月后,贝普有限召开股东会,全体股东一致决定按照本次股东会召开时工商登记的股东出资比例,以75万元的货币出资置换原土地购置垫款出资,置换款计入资本公积。

直至2020年12月,张洪杰、王兴国(王忠仁之子)、张林锋才向贝普有限汇入了上述款项。

在这次“纠偏”的过程中,原股东刘静出局,张林锋入局。

2021年6月,贝普有限整体变更为股份公司,注册资本进一步增至6300万元。

经过一系列股权转让、增资后,贝普医疗家族企业色彩日渐浓厚。

IPO前,张洪杰为贝普医疗控股股东及实际控制人,其直接持有公司72.49%股份,通过温州贝益、温州贝拓间接控制5.86%股份,合计控制78.35%的表决权。

另外,贝普医疗的其他自然人股东均为张洪杰的亲属。其中,张洪杰表弟王兴国持股19.03%,张洪杰堂弟张林锋持股1.63%,张洪杰表妹王朝阳持股0.99%。

四人合计直接持股94.14%。温州贝益为原虚拟股授予对象组成的持股平台,成员以张洪杰家人为主,温州贝拓为员工持股平台。

在贝普医疗演变过程中,不只一处存在瑕疵情况。

2000年10月,王忠仁病逝,由其子王兴国继承其所持股权。此举则是通过股权转让程序实现了变更,未履行相应的工商变更登记程序。

贝普医疗表示,该项股权继承已得到相关继承人及公司股东的确认,各方就此不存在争议和纠纷。公司及相关股东未受到主管部门的行政处罚,相关瑕疵不构成重大违法违规及本次发行上市的障碍。

另外,监管层曾在问询中要求其说明,在历史沿革中历次股权转让、增资、分红等过程中涉及到控股股东、实际控制人缴纳所得税、发行人代扣代缴情况是否存在违法行为,历次增资和股权转让是否存在委托持股、信托持股、利益输送或其他利益安排等。

2021年,贝普医疗由于资金不足,部分房产被抵押融资,1.6亿元债务待偿还。然而,贝普医疗在此情况下仍然派发6000万元红利,流入了张洪杰家族的口袋。如今,贝普医疗计划通过IPO募资,其中25%用于补充流动资金及还债。

三大因素引发业绩下滑风险

贝普医疗专注深耕一次性医用穿刺注射器械,主要产品类型可分为针管、穿刺针、注射器及配件。其中,穿刺针、注射器的营收占比较大,合计约占总营收的80%。

据贝普医疗介绍,公司知名直接客户包括MED、MHC、麦朗(Medline)、威高股份、阳普医疗、爱美客、江西科伦医疗等,知名间接客户包括全球医疗行业领先者美国默沙东(MSD)、全球著名医疗器械供应商德国贝朗医疗(B.BRAUN)、美国最大牙医器材商汉瑞祥(HenrySchein)、德国知名医疗器械生产商汉克萨斯(HenkeSassWolf)等。

业绩方面来看,2019-2022年上半年,贝普医疗的营业收入分别为2.21亿元、2.73亿元、4.22亿元、1.90亿元。其中,2020年、2021年同比增长23.74%、54.44%;归母净利润为0.55亿元、0.38亿元、0.97亿元、0.39亿元,2020年、2021年的同比增长-31.31%、155.88%。

可以看到,2021年的净利润突然大幅增长至0.97亿元,超过前两年净利润之和。对此,贝普医疗解释称,2021年,新冠肺炎疫情推动了公司穿刺针及注射器产品销售收入的快速增长,使得营业收入大幅增长。

显然,这一红利不可持续。贝普医疗在招股书中风险提示称,2022年以来,全球新冠疫苗接种增速有所放缓,若未来新冠疫苗注射需求大幅下滑或停止新冠疫苗接种,则注射穿刺类产品市场需求也将回归常态,公司将面临经营业绩下滑的风险。

与此同时,监管层第一轮问询中也关注到了此问题,并要求贝普医疗说明新冠疫情对公司的具体影响,销量增长明显的注射针及非专科注射器产品销售去向,并结合当地防疫政策分析销量增长是否合理;2022年注射针及非专科注射器产品销售收入是否回落,分析后疫情时代发行人是否存在业绩大幅下滑的风险。

同样,贝普医疗的销售模式,也决定其存在业绩波动风险。

招股书显示,贝普医疗主要通过ODM模式开展业务,即加工生产完成客户选择的产品后贴上客户品牌对外销售,也通过贸易和经销方式积极推广“BERPU”“蜂鸟针”等自有品牌产品,但自有品牌占比极低。

2019-2022年上半年,贝普医疗ODM模式销售收入分别为1.38亿元、1.93亿元、3.15亿元和1.31亿元,占主营业务收入比例分别为63.56%、71.09%、75.02%和69.75%。同期,贝普医疗自有品牌产品销售额分别为409.87万元、398.1万元、1328.35万元和380.7万元,占主营业务收入比例分别为1.88%、1.47%、3.17%、2.02%。

贴牌销售的模式导致贝普医疗毛利率不断下降。2019-2021年上半年,公司综合毛利率分别为44.55%、41.56%、41.05%、37.66%,三年半以来持续下降。

另外,高度依赖海外市场同样是贝普医疗面临的风险之一。2019-2022年上半年,贝普医疗海外销售收入分别为1.73亿元、2.32亿元、3.68亿元、1.60亿元,分别占主营业务收入的比例为79.41%、85.42%、87.76%、85.09%。

外销业务受国家出口政策、汇率以及国际市场需求变动等多方面因素的影响。如果未来全球或区域性经济发生不利波动,则贝普医疗经营业绩将可能受到较大程度的影响,营业收入及净利润存在下降风险。

面对国际大客户们,贝普医疗难以掌控话语权,应收账款正迅速增长。2019-2021年,应收账款账面价值分别为2804.02万元、4029.29万元和6371.91万元,占比流动资产24.89%、22.22%和34.98%。

另外,存货规模同样水涨船高。2019—2021年,其存货账面价值分别为0.31亿元、0.44亿元和0.70亿元,占流动资产比例为27.72%、24.26%和38.33%。

给关联方“让利”

关联交易一向是监管的重点,家族企业尤是。

据招股书,贝普医疗关联交易金额较大的为宏宇五洲、艺展贸易。

其中,宏宇五洲主要做注射器的研发、生产和销售,张洪杰弟弟张洪渝为其实际控制人之一。

报告期内,贝普医疗向宏宇五洲的销售金额分别为586.64万元、187.72万元、247.72万元和314.15万元,但宏宇五洲与非关联第三方的价格存在差异。

贝普医疗向宏宇五洲销售的产品主要是A-N型采血针,2020年1-6月,销售价格为1486元/万支,非关联客户则为1820元/万支,价格差距超300元,对此,监管层在问询中要求贝普医疗说明定价公允性、价格差距的合理性。

贝普医疗解释称,公司对大客户给与一定价格优惠,而其他非关联客户采购规模偏小价格较高,因此公司对宏宇五洲销售单价和销售毛利率低于其他非关联客户。

另一家关联方为艺展贸易,由张洪杰表妹王朝阳所控制,这家公司曾是贝普医疗2019年、2020年的第一大客户。2019-2021年,贝普医疗对艺展贸易产生的销售收入为3693.44万元、5421.97万元、3473.35万元,分别占其各期销售金额比例的16.74%、19.86%、8.24%,主要销售产品包括胰岛素注射器、安全/常规胰岛素笔针、针管、常规注射针等。

贝普医疗向艺展贸易销售产品的价格同样低于无关联第三方价格,2019年价格差距超500元/万支。

事实上,艺展贸易更像是“中间商”的角色,即从贝普医疗低价采购,然后转手卖向海外,小赚个差价。

据披露,2019-2021年,贝普医疗一直是艺展贸易的最大供应商,采购金额分别为3693.44万元、5421.97万元、3473.35万元,占采购总额的比例均在90%及以上。

同期,艺展贸易营收为4158.09万元、5633.42万元、4302.72万元。可以发现,这份收入与上述采购金额仅有数百万差距,尤其2020年,差距仅有211万。而期内,艺展贸易净利润为95.5万元、112.2万元、50.43万元,净利率仅为2.3%、1.99%、1.17%。 

乐居财经《穿透IPO》发现,近三年来贝普医疗向艺展贸易销售的胰岛素注射器的毛利率,要低于无关联第三方毛利率超10个点;向艺展贸易销售的常规胰岛素笔针的毛利率,要低于无关联第三方毛利率超4个点;向艺展贸易销售的常规注射针的毛利率,要低于无关联第三方毛利率超5个点。

尽管如此,艺展贸易也没少给贝普医疗“打白条”。2019-2020年,贝普医疗应收艺展贸易的款项分别为915.04万元、2020.86万元,几乎是当期采购额的1/4。

显然,如果不能从贝普医疗进行低价采购和“赊账”,艺展贸易或许很难盈利。因此,两者之间是否存在利益输送,引起了外界关注。

为了消除这个“瑕疵”,贝普医疗决定在IPO前收购艺展贸易。2021年6月,贝普医疗购买了王朝阳所控制的艺展贸易医疗器械相关客户资源。经评估,收购价格确定为615万元,公司将收购客户资源的购买价款一次性计入当期销售费用。

一个月后,王朝阳增资入股发行人,增资价格为10.32元/股,增资后王朝阳持有发行人0.9857%的股份。

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