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174倍!这一品种上演“末日轮”行情……

来源: 金融界 时间: 2023-09-07 16:58:58

“从周一开始,我发现苯乙烯期货2310合约一路上涨,但期权没什么动静,我还觉得奇怪,今天突然大涨174倍让我捶足顿胸。”业内人士在朋友圈里这样感叹道。


(资料图)

昨日,苯乙烯期货及期权合约出现的较大涨幅,备受市场关注。截至昨日收盘,苯乙烯期货主力2310合约价格突破9000元/吨大关,报收于9270元/吨,涨幅高达5.19%,并伴随着量仓的增加,其加挂的期权合约也均出现较大幅度的涨幅。

新湖期货能化研究员姚学雯认为,苯乙烯价格上涨的主要驱动力在于成本和库存两个方面:一方面,原油价格在减产消息刺激下突破前高,成品油(包括汽油)价格走势也以偏强为主,调油逻辑支撑下芳烃系列产品价格均表现强势,其中苯乙烯直接原材料纯苯因自身供需持续偏紧,库存已经去化至极低水平,对应价格表现一路上行。整体成本向上驱动十分强劲。另一方面,不仅上游纯苯库存目前处于极低位置,苯乙烯近端供需偏平衡格局下,样本库存亦不断得以去化。在低库存背景下,近期整体化工板块情绪回暖,下游补库动力上行,市场开始担忧未来空头交割风险,货源持续偏紧刺激期现价格一路走高。

“昨日多头资金大量涌入,同时多个上游厂商调涨现货价格,产业和资金共振之下,苯乙烯出现了大涨行情。”姚学雯如是说。

从基本面来看,姚学雯分析称,供应端,当前整体检修仍略偏多,开工处于同期偏低水平,同时进口并无明显放量,总供应无压力。需求端,下游承受极大压力,三大下游自身基本面不足以跟涨苯乙烯,利润已压缩到极低位置,呈现不同程度的亏损,而亏损到负反馈的传导正在进行中,PS开工大幅下滑。供需两端均偏弱势,相比而言,短期需求走弱幅度更大,但当前低库存为苯乙烯提供了非常大的支撑作用,需求负反馈程度还不足以成为主要驱动因素。

“高成本和低库存成为市场博弈的重心,主导着近月苯乙烯价格走势。”姚学雯表示,结合苯乙烯利润情况来看,可以发现其估值并未随着价格的上涨而得到有效修复,苯乙烯生产利润仍维持在偏低水平,苯乙烯—纯苯价差并未大幅上扬,可见苯乙烯自身供需驱动并不强劲。

中信建投期货能源首席分析师董丹丹分析称,上游原料纯苯方面,库存从7月初的5年同期高位一路下滑至5年同期低位,纯苯价格抬升,纯苯—石脑油价差维持较高水平。亚洲纯苯价格走强,8月韩国出口纯苯环比提升3.8%,主要发往中国,亚洲歧化利润虽有修复,但仍处5年同期低位,抑制海外纯苯装置开工及出口量提升,预计9月纯苯进口难有明显增加。进口窗口虽偶有开启,但是实际成交有限。石油苯及加氢苯开工率周度小幅下行,盘面焦化仍处低位,加氢苯增量有限,短期无明显装置变动。纯苯下游价格随成本推升上行,综合利润并未出现压缩,当前多数品种尚有利润。本周纯苯港口库存环比再度下降至为5年同期低位,纯苯9月仍存去库预期。

展望后市,董丹丹认为,苯乙烯仍有成本支撑及供需双增的偏强表现。供应方面,国内近期增量为浙石化60万吨新投产,外盘虽有欧洲及韩国部分装置检修回归的开工率提升,但全球综合开工率仍处于近5年同期低位。下游需求方面,近期三大下游明显跟涨,亏损情况有所缓解,加权开工率开始小幅攀升,终端冰、空、洗传统三大件9月排产环比回落,但小家电部分近些年占比攀升,传统“金九银十”预期近期难以证伪,且苯乙烯库存降至近5年同期低位,现货偏紧局面短期仍难以改变。估值方面,纯苯—石脑油价差维持高位,传统夏季出行高峰虽临近尾声,但目前美国汽油库存尚处低位,若四季度提前进行调油料备货,纯苯仍将较强运行。

短期宏观情绪向好,苯乙烯成本端纯苯维持强势,9月关注终端实际订单情况,2310合约关注8600元/吨成本支撑,近期回调偏多思路。EB2310—2311月差收窄至100元/吨附近可尝试正套。

姚学雯表示,短期市场关注点仍在于高成本和低库存,预计延续上涨趋势,但中期来看,极端行情的可持续性不强,拉涨后苯乙烯会存在较大回调风险。后市建议重点关注成本和需求两端变化,一是原油、成品油及纯苯能否延续上涨行情,这决定了苯乙烯向上的核心驱动力量大小;二是巨大压力之下需求端如何演绎,下游工厂是勉强支撑还是彻底躺平,这决定了需求端的负反馈能否扩大,并成为市场关注焦点。

从期权的表现来看,一德期货期权研究员曹柏杨表示,在期权合约接近至到期(9月7日到期)且标的资产价格出现较大波动时,很容易导致期权合约价格呈现出巨幅波动。这也是大家常常提及的“末日轮”行情,而从期权卖方的角度来看,也就是常说的“大头针”风险。

从现象成因来看,曹柏杨表示,相比于股票或者期货而言,期权是一个非线性衍生品,在期权到期的时候,平值附近的期权价格会随着标的资产的价格变化产生较大的波动。而之所以会产生这种现象,主要是由于临近到期的期权具有非常大的Gamma值,当标的资产价格发生波动时,平值附近的期权巨大的Gamma会导致期权价格发生巨大的波动。

“面对这种‘末日轮’的期权交易机会,投资者需要注意以下几点问题:一是这种交易机会的成功率并不很高,有可能在最后一天损失全部本金,因此投入的资金要适度,做好仓位管理;二是投资者一定要注意止盈的问题,市场中的流动性风险及行情的波动都有可能将利润回吐,因此,做好止盈是十分必要的。”曹柏杨说。

同样对于期权卖方而言,面对这种“大头针”风险,最简单的方式就是避免成为期权的卖方。很多的投资者在期权临近到期之前卖出期权合约,以获取时间价值衰减所带来的收益,但是,实际上没有必要一定要将期权持有至到期获取全部的时间价值,当投资者获取到大部分的时间价值时即可考虑平仓离场,以规避“大头针”风险。

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