祖龙娱乐背靠腾讯 喜忧参半

祖龙娱乐有限公司(HK9990)虽然不久前已在香港上市，但未来长期表现如何，仍需由其开发团队能力决定。腾讯作为联营企业，在发行环节对公司帮助甚大，但在开发环节其自有四大游戏工作室或已占用大部分资源，恐难以对祖龙娱乐提供更多帮助;同时公司能否更上层楼，摆脱对经典IP的依赖或许是关键一步。

“受惠”疫情 业绩反增

9月28日，祖龙娱乐发布中期报告，公司营收为6.02亿元人民币。公司于今年7月在港股上市，被不少投资者看好，公司首日发行1.87亿股，每股11.6港元，当日涨幅就超过了65%，上市后的表现亦不负期待，营收同比增幅超89%，12月18日，公司股价为22.3元/股。

大多数行业在疫情期间遭受严重打击，但由于线下活动减少，居家时间延长，手游行业不仅未遭重创，反而有所增长。据Benchmards+统计，全球手游体验时长增加62%，网络流量从12亿增加至17.5亿，最高峰时期每日游戏体验总时长超过9000万小时。《王者荣耀》用户体验时长暴增75%，由原来人均每日体验时间不足两小时，增长超过三小时。《和平精英》的服务器一度被猛增的玩家数量挤爆，不得不扩容。祖龙娱乐也明显受益于大环境。

截至今年上半年，公司净利润较2019年同期的1170万元人民币，猛增1195.7%，达到约1.5亿元人民币。公司对此变化的解释称，“现有游戏增长及本集团海外市场推出的新款自主发行游戏表现所致”。不过，如此大幅增长的业绩表现也许并非常态。考虑到公司在2019年下半年推出多款游戏，而这些游戏的收入都会体现在今年半年报中，但是，公司不会在每一财年中都推出多款产品。

那么，公司的盈利能力在过去几年的综合表现如何?据财报数据，2017年至2019年，公司归母净利润以人民币计价，分别为-1.59亿元、-7538万元、1.19亿元。公司在2017和2018两年加码研发，扩大投入，《权力与荣耀》《万王之王3D》均是这两年内产品，由于需要覆盖前期成本,游戏盈利需一定周期,公司的前期投入在去年才看到了回报，扭亏为盈。

不过，值得注意的是，今年中期报显示，公司归母净利润大额亏损7.87亿元， 对此，公司给出的官方解释称，大额亏损由于“应用国际财务报告准则，导致可转可赎回优先股公允价值变动。”简单来说，依据会计准则，优先股既可算作股权亦可算作债权，港股上市公司往往以债权视之。公司在上市之前，大多给予优先股固定回报，基本等同于公司“债务”，而上市之后，优先股转为普通股，不再享受固定回报而是享受股息分红。如果公司经营良好，上市时股价增长，则优先股价值亦随之增长，表现在报表中，公司的“债”更多了，净利润自然亏损。

上市前，祖龙娱乐向完美世界、林芝利创等公司发行2.6亿元的若干优先股，Perefect World Interactive和意向架构等境外投资者也购入不少优先股，每股作价仅1美元，远低于公司上市后普通股股价，这部分差额也就形成了“公允价值变动”。