天风证券：给予博腾股份增持评级

天风证券（601162）股份有限公司杨松近期对博腾股份（300363）进行研究并发布了研究报告《常规业务稳步发展，新业务逐步进入收获期》，本报告对博腾股份给出增持评级，当前股价为46.24元。

博腾股份

(资料图片)

事件概要

10月25日公司公布2022第三季度报：公司2022年前三季度实现营业收入52.18亿元，同比增长157.05%；归母净利润15.78亿元，同比增长337.42%；扣非归母净利润15.77亿元，同比增长346.93%；毛利率52.56%，较去年同期上升8.85pp；净利率28.89%，同比提升11.86pp。

投资要点

客户+项目管线基石稳固，全球化产能布局持续加码

公司积极开拓前端市场成效显著，2022年前三季度新增客户与项目数分别为112家和237个(按订单口径yoy+67%)，累计服务客户330家(按订单口径yoy+32%)，已签订单项目数559个(按订单口径yoy+32%)。公司持续引入客户与项目管线的同时加强产能建设，8月宣布5000万欧元投建斯洛文尼亚小分子研发生产基地，预计2024年9月投入运营，为公司在欧洲布局的首个小分子研发生产基地；9月重庆制剂工厂一期工程顺利竣工，包括高活制剂、口服固体制剂、注射剂等多剂型制剂，标志公司制剂能力从前端研发拓展至商业化生产。

原料药CDMO规模稳步扩大，持续巩固优势业务护城河

原料药CDMO业务是公司整体业绩提升的核心驱动力，2022年前三季度实现收入51.79亿元(yoy+157.23%)，占总营收比重高达99.25%；引入新客户和项目数分别为80家和175个(按订单口径yoy+67%)，累计服务客户/项目数286家(按订单口径yoy+28%)/449个(按订单口径yoy+18.47%)；交付项目332个，包括临床三期40个、新药上市申请9个、上市项目81个等。公司深入推进从中间体向原料药供应链延伸，前三季度服务API产品数127个(按订单口径yoy+39个)，API产品创收2.59亿元(yoy+21%)；同时积极引入PV项目，前三季度完成PV项目4个，执行中PV项目19个。

细胞基因+制剂CDMO增势向好，高成长业务布局持续拓宽

公司制剂和细胞基因CDMO业务目前仍处于能力建设期，营收规模较小但发展后劲持续增强。2022年前三季度，公司制剂CDMO业务实现收入1815.75万元(yoy+261.80%)，新增客户与项目数分别为17家和27个(yoy+29%)，共服务客户37家(yoy+85%)，交付项目26个；强化DS+DP协同服务能力，新签制剂订单金额约4600万元(yoy+43%)。基因细胞治疗CDMO业务实现收入1701.14万元(yoy+68.80%)，新增客户与项目数分别为16家和35个(yoy+119%)，共服务客户36家(yoy+140%)，交付项目36个，新签订单约1.08亿元(yoy+3%)。

盈利预测

预计明年获得大订单的可能性较小，调整公司2022-2024年营业收入为70.82/54.96/58.63亿元(前值为77.76/89.08/107.31亿元)；调整公司归母净利润为19.38/12.60/11.22亿元(前值为13.34/15.38/18.76亿元)；对应EPS为3.56/2.32/2.06元/股，看好公司常规小分子CDMO业务稳步增长，以及细胞基因治疗和制剂CDMO新业务拓展，给予“增持”评级。

风险提示：所服务创新药研发进度不及预期风险；商业化项目终端市场需求波动风险；固定资产投资风险；汇率波动风险；新业务投资风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安丁丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.43%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.93亿，根据现价换算的预测PE为12.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级23家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为79.35。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，博腾股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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