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华福证券:给予鲁商发展买入评级,目标价位12.86元

来源: 同花顺财经 时间: 2023-03-31 19:46:29

华福证券有限责任公司陈照林,高兴,来舒楠近期对鲁商发展(600223)进行研究并发布了研究报告《化妆品增长稳健,地产剥离积极推进》,本报告对鲁商发展给出买入评级,认为其目标价位为12.86元,当前股价为10.59元,预期上涨幅度为21.44%。

鲁商发展

事项:公司发布2022年报,实现营收129.5亿元,yoy+4.8%;归母净利润0.5亿元,yoy-87.4%;子公司福瑞达医药集团营收26.1亿元,yoy+19.6%;归母净利润2.0亿元,yoy+13.5%。单Q4营收44.2亿元,yoy-26.5%;归母净利润-1.1亿元。利润下降主要系地产计提减值、结算低毛利刚需品或首期房源等。地产首批6家公司资产已交割,第二批2家公司预计23年10月底前交割,后续将聚焦大健康,盈利能力有望改善。


(资料图)

化妆品营收20亿元,拓展期毛利率下滑。22年化妆品/医药/原料/地产营收19.7/5.1/2.9/97.4亿元,yoy+31.7%/-5.4%/+0.7%/+0.4%;毛利率61.0%/53.0%/34.1%/14.7%,yoy-2.7/-4.9/-1.1/-2.6pct。化妆品毛利率下降主要系分销占比提升、促销力度加大、爆品销售占比增加。520吨医药级透明质酸资质及产能亟待落地,同时布局胶原蛋白,有望贡献增量。

瑷尔博士突破10亿元,“4+N”战略稳步推进。1)颐莲:22年营收7.1亿元,yoy+10.3%,线上占比92.5%,发布新品玻尿酸深层补水喷雾,直销占比提升,成功研制透明质酸锌、HA-富勒烯成分。2)瑷尔博士:22年营收10.6亿元,yoy+42.3%,线上占比93.8%。四大爆品益生菌面膜、益生菌水乳、洁颜蜜、反重力水乳高增,推出新品闪充精华,聚集皮肤微生态。善颜以线下单品牌店为基,发力抖音直播。伊帕尔汗全渠道铺设。布局诠润、贝润、UMT等子品牌。化妆品板块上新及升级产品100+款。

地产拖累盈利能力,化妆品研发投入加大。22年毛利率24.6%,yoy-1.0pct;归母净利率0.4%,yoy-2.6pct;销售/管理/研发费用率10.1%/2.7%/1.0%,yoy持平/-0.4pct/+0.1pct。单Q4毛利率21.9%,yoy+3.0pct;归母净利率-2.4%;销售/管理/研发费用率7.8%/2.8%/1.2%,yoy+0.3pct/+0.6pct/+0.6pct。其中医药化妆品板块研发费用率5.2%,yoy+0.2pct。

盈利预测与投资建议:由于22年化妆品、医药、原料业务增速受疫情影响,下调23-24年化妆品、医药、原料营收和净利润预测,考虑地产剥离上调23年净利润预测,预计23-25年公司归母净利润4.2/5.2/6.4亿元(前次23-24年3.7/5.7亿)。分部估值,预计化妆品23年归母净利润2.3亿元(前次3.2亿),给予46倍PE,市值108亿元。预计医药及原料23年合计净利润0.6亿元(前次0.7亿),给予33倍PE,市值21亿元。截止3月30日,鲁商服务市值2.5亿元人民币,根据持股比例物业板块对应市值1.9亿元人民币。合计目标市值130.74亿元,维持“买入”评级。

风险提示:消费需求不足,竞争加剧,研发及新品推出进程不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券(601878)马莉研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为1.32%,其预测2023年度归属净利润为盈利3600万,根据现价换算的预测PE为264.75。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有18家机构给出评级,买入评级15家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为13.44。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,鲁商发展行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率。该股好公司指标2星,好价格指标2.5星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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