业内热议全面注册制改革：门槛不低 不会出现扎堆IPO

四年试点后，全面注册制改革大幕徐徐拉开。

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2月1日，中国证监会就全面发行股票注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，全面实行股票发行注册制改革正式启动。

从核准制到全面注册制，A股资本市场迎来重要里程碑。全面注册制改革究竟有何意义？它将如何影响A股生态？界面新闻记者就此采访了上海交通大学上海高级金融学院教授陈欣，前恒泰证券总裁、知名财经大V牛壮，华夏基金数量投资部高级副总裁、基金经理鲁亚运，三位嘉宾就上述热点议题展开深入讨论。

“在2023年年初这个时点启动全面注册制改革，可以说是出乎市场意料，也由此可见为加快中国经济结构转型升级，国家对资本市场寄予了多么高的期望。” 牛壮表示，全面注册制的推行，标志着此前持续近四年的试点阶段正式结束，也宣告中国资本市场最基础的制度建设已经形成。

鲁亚运表示，注册制改革的本质是资本市场进一步向市场化改革，即把选择权交给市场，监管部门不再对企业的投资价值作出判断，主要起到审核和把关质量的作用。与核准制相比，注册制的上市门槛低、上市效率高，同时在信息披露为核心的上市流程框架下，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。

陈欣坦言，市场此前曾预期在全面注册制背景下，很多中小型企业都有机会上市，不过从实际出台的几套上市标准来看，一个企业如果没有科技含量，缺乏创新能力，经营规模也不大，上市希望依旧渺茫。而这也是中国资本市场实施的注册制区别于海外资本市场的地方。

具体而言，陈欣指出，“全面注册制主板第一套标准比我预期的高，比如要求经三年净利润均为正，且累计不低于1.5亿元，以往则是要求不低于3000万。标准还要求最近一年净利润不低于6000万元。这也是此前没有过的。除此之外，第二、第三套标准对拟上市企业的营收、市值要求也大幅超过以往科创板和创业板注册制的要求。”

全面注册制推行后，将对A股市场生态以及交易制度带来怎样的影响？

“一级市场方面，全面注册制改革能够进一步提升直接融资的效率和规模。以创业板注册制试点改革为例，新股从受理到上市的时间从过往的520天缩短至380天，二级市场方面，有助于增强主板市场定价能力与效率。”鲁亚运表示。

他进一步指出，“全面注册制实行后将促进一二级市场定价接轨，研究定价能力的重要性上升，对投行而言研究能力将取代入围率成为新的分配逻辑，对投资者而言打新需要更聚焦资产真实价值。参考科创板、创业板注册制下的新股打新情况，发行市盈率较高的新股破发概率较大、首日平均涨幅较低。”

陈欣认为，过往A股新股定价并不准确，打新市场较为畸形，长期以来存在两种乱象：一是新股上市后短期内股价远高于发行价，而在这背后可能存在资金投机或股价操纵等行为。二是在筹备上市期间，企业都会想尽办法做大业绩，而在上市后，其盈利能力反而会出现回落，并导致股价下跌，致使热衷“炒新”的投资者损失惨重。

在他看来，全面实施注册制之后，主板新股前五日不设涨跌幅限制，新股上市首日即可被纳入融资融券标的，可以使得看空力量加入市场，能有效抑制短期股价爆炒，提升新股定价效率，长期来看有利于资本市场健康发展。

“对新股定价和存量股票的流动性都会有影响。港股200亿市值以下的公司，很多研究机构是不会覆盖的。也就是说，未来如果一家公司公司不具备一定体量，没有吸引力，上不上市没有太大区别。”牛壮表示。

此外，未来A股退市制度也会得到进一步优化和改善。牛壮指出，“过去试点注册制，A股一共退市了46家企业，而反观美股市场，过去三十年累计有17000多家企业退市，可以预计，存量标的优胜劣汰会进一步加剧。另一方面，行业丰富度也会增加。类似过去的阿里、腾讯、泡泡玛特等代表新经济方向的企业将加速登陆中国资本市场。”

全面实行注册制会否导致新股供给的大幅增加？对此，鲁亚运表示，实行注册制有利于加快上市效率，但并不意味着各种公司都能上市。证监会也表示“实行注册制并不意味着放松质量要求”，可见全面注册制不等于简单降低上市门槛。注册制的最终目的，仍然是围绕鼓励优质企业融资展开，另外券商跟投制度的落实也意味着项目选择上会更加注重企业质量筛选。最后，目前交易所审核、证监会注册的基本架构不变，上市发行的节奏整体可控，判断IPO数量暴增的可能性较小。

“如果是创新型企业，即便短期内上市数量多一些也没关系。而如果一些质量较差的企业上市后业绩变脸，损害投资者利益，我相信监管层依旧会出手予以限制。” 陈欣则认为，与其担心企业扎堆IPO对市场带来冲击，不如考虑是否有足够多好的企业来A股上市。

牛壮表示，尽管中国资本市场总规模达八九十万亿，但实际上待上市的资产规模依旧庞大。参照美股市场来看，其退市的数量已经超过了上市数量。“注册制全面开展后不久，我们也将会迎来相对平衡的阶段，不太会出现堰塞湖的情况。”