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金吾财讯|广发证券发布研报指，金山云(03896.HK)AI公有云业务维持高增长，预计25Q4收入同比+82%至8.65亿元，占总收入比例升至32.2%。公司26年资本开支预计超100亿元，支撑AI业务扩张。报告预计公司25年收入达95亿元（同比+22%），26年收入同比+28.8%至122亿元，其中AI公有云收入同比+85%达53.7亿元。毛利率预计维持在15%左右，经调整EBITDA率将从25年的24.2%提升至26年的33.3%。核心逻辑包括：1）与小米生态协同深化，25年1-9月来自小米金山生态收入达18.2亿元；2）基础设施投入加大，25Q3物业及设备净增27.3亿元；3）非小米客户AI需求旺盛。风险因素包括AI应用进程不及预期、资本开支压力及行业竞争加剧。广发证券给予AI云/非AI云业务6/2倍PS估值，对应目标价10.49港元，维持"买入"评级。当前股价6.46港元，潜在涨幅62%。
