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金吾财讯|国信证券发布研报指，安踏体育(02020.HK)2025年四季度集团整体增长稳健，其中其他品牌延续35-40%高增长，FILA品牌增长环比提速至中单位数，安踏主品牌受行业环境影响流水下滑低单位数。各品牌全年流水增速均达成管理层指引。报告指出，安踏品牌渠道升级与海外拓展同步推进：2025年底安踏冠军系列门店达150家，流水突破10亿元；美国洛杉矶门店已试营业，未来三年千店海外计划持续推进。FILA品牌库销比保持健康略高于5个月，迪桑特全年规模突破100亿，可隆增长70%。基于宏观消费环境不确定性及2026体育大年营销费用增加，国信下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为132.1/139.3/155.8亿元，对应增速+10.7%/5.5%/11.9%。下调目标价至107-112港元（原116-121港元），对应2026年20-21倍PE，维持“优于大市”评级。关键风险包括关税政策不确定性及品牌形象受损。
