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金吾财讯|兴业证券发布研报指，百胜中国(09987.HK)2025Q4业绩超预期，维持“买入”评级。公司2025Q4实现营业收入28.2亿美元（同比增9%），归母净利润1.4亿美元（同比增24%），核心经营利润率同比提升0.8个百分点至6.6%。全年归母净利润9.3亿美元，同比转正。 核心逻辑包括：1）同店销售持续改善，肯德基/必胜客同店销售额分别同比增长3%/1%；2）外卖业务占比提升，肯德基/必胜客外卖收入占比达53%/54%；3）餐厅经营利润率优化，肯德基/必胜客分别提升0.7/0.6个百分点至14.0%/9.9%；4）股东回报强劲，2025年累计派息回购15亿美元，2027年起计划将FCF 100%返还股东。 公司计划2026年净增门店1900+家，总门店数达20000家，肯悦咖啡门店已超1800家（目标2029年5000家）。风险提示包括食品安全及原材料价格波动。当前股价对应2026年PE 20.1倍。
