国家出手对房地产的调控，使得一二线城市房价有所下跌，但是三四线城市却应声上涨，人口回流也许是最大推手。
三四线城市人口和收入增速支撑消费升级。随着人口回流，三四线城市不仅受益于人力资本注入所带来的生产效率的提升，同时，更高的收入水平也有助于刺激消费，加快消费升级。二胎政策在三四线城市的落实也将从多个方面提振消费。目前多数三四线城市收入水平处于较高水平，说明三四线城市居民具备较强的消费潜力。三四线城市房市持续火爆，购房后需求助力消费升级。据我们推算，今年前2个月，30大中城市之外的商品房销售同比增速达44.4%，超越去年峰值水平。房地产市场的火爆对建材、家具、家电等类别的消费有明显促进作用，将助力三四线城市消费升级。
策略：用脚投票的人口回流带来三四线消费升级的中长期机会
在中国，所有人口流动的趋势性变化均需市场给予最高重视。我们认为消费升级是市场充分认知的趋势性变化，但人口回流下的三四线消费升级，仍未被市场充分认知。房价结构性分化加剧下，三四线城市居民的相对购买力在变高;而不同于农民进城带来的消费业机会，人口从一线回流，会给三四线带来消费理念和偏好的升级。我们选股思路有三点：一、企业已有从高端到大众的产品线，在三四线消费升级、农民进城消费升级和农村消费升级中均能受益;二、已在三四线城市有渠道的拓展和布局;三、人口回流，消费理念偏好保留，健康与精神类消费受益。推荐定制家居、高端白电、中高端百货、自主品牌汽车、区域啤酒龙头、出境游等细分行业。
三四线城市人口和收入增速支撑消费升级
人口回流带动三四线城市经济增长及消费升级。大城市生活成本攀升导致人口从一二线城市逐渐流出，2016年北京人口净流入约2.4万人，延续2011年以来的下降趋势，户籍人口增长约17.7万人，说明高端人才对低端人才存在明显的挤出。上海2015年出现人口净流出，2016年净流入仅约4.4万人。农民工人数增速近两年已跌至金融危机时期水平，其中本地农民工人数增速大于外出农民工人数增速，说明三四线城市成为农民工流出一二线大城市的主要目的地。另外也存在非典型人口回流现象，即虽然一二线城市农民工未回流三四线，但较高的收入水平和改善生活品质、教育需求的驱动下，其父母子女大量迁移至三四线城市。随着人口回流，三四线城市不仅受益于人力资本注入所带来的生产效率的提升，进而推动经济增长，同时，更高的收入水平也有助于刺激消费，加快消费升级。
三四线城市居民收入增速较高，支撑消费升级。主要三线城市石家庄、惠州、扬州、韶关、南宁、兰州、岳阳的居民平均工资水平及人均可支配收入同比增速均在10%以上水平。较高的收入水平说明三四线城市居民具备较强的消费潜力，支撑消费升级逻辑。
近年来人口从单向流动变为双向流动的迹象显著
近年来，一线城市常住人口增速放缓至近零，流动人口出现近15-20年来的首次回落，人口从一线城市流出的迹象显著。
从一线城市常住人口来看，北京和上海常住人口增速连续放缓，2016年分别降至0.11%和0.18%，上海常住人口增速在2015年甚至出现了负值。中国版“逆城市化”开始显现。
从一线城市流动人口来看，北京在2015年共计流动人口825万人，2016年共计流动810万人，自1997年以来首次出现回落;上海在2014年共计流动人口987万人, 2015年共计流动人口972万人，自2001年以来首次出现回落。
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